中信建投发布研究报告，防水企业积极布局BIPV，龙头产品及渠道优势显著。防水龙头的高分子卷材产品系列更为丰富，具备参与光伏项目的能力；多年发展积累更深厚的渠道优势，可与光伏企业实现资源共享。目前分布式光伏正处于大力推广阶段，这阶段的项目质量将很容易影响到后续项目推进，因此光伏企业更倾向于和头部企业合作，防水龙头最为受益。目前建材企业主要通过收购、合资参股以及同光伏企业签署战略合作协议等方式，参与到屋顶光伏市场。目前，东方雨虹(002271.SZ)、凯伦股份(300715.SZ)、科顺股份(300737.SZ)、北新建材(000786.SZ)以及三棵树(603737.SH)积极布局光伏领域，均有项目落地。
中信建投主要观点如下：
一、屋顶光伏迎来政策推进，BAPV、BIPV产业链直接受益
分布式光伏与建筑联系紧密，主要项目以屋顶电站为主，未来发展前景广阔。“光伏+”各种应用场景的分布式项目，包括光伏+交通、光伏+加油站、光伏+屋顶以及光伏+农渔业等，其中屋顶电站为主要应用方式。根据中国光伏行业协会预测，到2025年，我国光伏行业新增装机量将达到110GW，同比2020年增长128.22%。而分布式光伏在整县推进、经济效益持续提升的情况下，有望获得较快发展，保持约50%占比。
政策主导+经济效益，推动屋顶光伏快速发展。2021年“整县推进”出台加速行业快速发展，更新模式下的整县推进将加速分布式屋顶电站的发展；同时，双碳政策对新建建筑光伏覆盖率提出要求，分布式屋顶光伏的确定性进一步增强。在经济效益方面，对于业主方来看，能源价格上涨带动电力供应紧张，光伏屋顶可减轻用电压力；对于服务商来看，光电建筑建造成本逐年摊薄，投资回报率有提升空间。
BAPV、BIPV为屋顶光伏两种实现方式，分别匹配存量与新增市场。从施工流程上来看，BAPV也称为建筑后光伏，即主要集中在建筑施工完成后附着在建筑物上；而BIPV本身即为建筑材料，主要应用于新建建筑或整体大规模翻新建筑。目前分布式光伏推行过程中，BIPV和BAPV处于并行状态，前期预计以BAPV为主。而后期来看，BIPV相较于BAPV更有优势，可减少房屋建造成本。
二、屋顶光伏赋予防水应用新场景，市场规模年均扩容百亿
防水设计是光伏屋面工程中必不可少的一环，当前市场提出三种主流防水方案。秉承着“以排为主，防排结合”的屋面防水方针，光伏屋面防水设计应根据建筑物的使用性质、重要程度、区域环境和使用功能要求，合理选择材料以及构造。目前市场上主流的设计方案包括以下三种：①结构性防水；②新型彩钢瓦；③传统彩钢瓦+防水卷材。防水卷材在其中具有一定的使用空间。
BAPV中防水卷材可兜底加强效果，BIPV中防水卷材当下必不可缺。在BAPV中，防水卷材的使用体现在产品端和施工端两个方面，在产品端，原始屋面防水等级难以匹配光伏组件，用防水卷材升级系统为大势所趋；在施工端，当前安装工艺存在改进空间，防水卷材配套预制件有望解决现有痛点。而在BIPV中，由于组件需要承担建筑材料性能，因此在工商业BIPV以及民用领域BIPV中，防水卷材仍不可或缺。
存量屋顶带动短期主要需求，新建屋顶可贡献中长期增量。存量市场主要受益于整县推进，预计未来四年新增防水市场规模年均91亿；新增市场主要受益于碳达峰目标，预计年均新增防水市场规模40亿。共同推进下带来年均131亿元的新增市场规模。
三、防水企业积极布局BIPV，龙头产品及渠道优势显著
BIPV拉长光伏产业链，参与者汇集光伏、建筑、建材企业。屋顶光伏与建筑联系密切，需汇集多个行业共同合作。对于一般光伏组件而言，其产品的研发、生产、销售均能在光伏产业链中形成闭环，即“原材料-电池片-组件-集成运营”四个环节。而BAPV和BIPV都需要与建筑进行较好融合，BAPV需考虑集成后如何对建筑影响最小，以及后续维护建筑功能，而BIPV需考虑如何让光伏组件承担建材性能。这些附加功能仅靠光伏企业很难实现，需要同建筑以及建材企业共同合作。
防水企业参与产业链多个环节，龙头从中更为受益。通常情况下，分布式光伏项目的开发运营流程为以下几个步骤：项目开发→项目勘测→方案定制→产品制造→施工管理→运维服务。而由于防水卷材为光伏屋面防水设计方案的主要技术路径之一，防水企业也凭借自身优势渗透进分布式光伏项目的各个流程。而龙头产品和渠道优势明显，优质项目资源向头部企业集中。
国内龙头企业积极布局，有望共享光伏防水新市场。目前，东方雨虹、凯伦股份、科顺股份、北新建材以及三棵树积极布局光伏领域，均有项目落地。
